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香雪制药:中成药去库存影响业绩,有望逐步恢复

时间:2017-03-26    机构:广发证券

事件:公司发布年报和一季报预告

公司发布年报,2016年实现营业收入18.62亿元,同比增长27.14%,实现归母净利润6602万元,同比下降62.76%,实现扣非后归母净利润1568万元,同比下降89.35%。2016年第四季度实现营业收入5351万元,同比增长43.48%,实现净亏损1076万元,同比下降133.40%。公司同时发布2017年一季报预告,预计归母净利润为1891万元至2522,同比下降20%-40%。

湖北天济并表大幅提高收入,饮片规模扩张明显

2016年公司并购湖北天济,二季度并表后导致收入明显上涨。2016年天济实现营业收入6.93亿元,实现净利润4843万元,经营活动产生的现金流量7475万元,达成当时的业绩承诺。湖北天济业务包含饮片和商业,2016年上半年饮片并表2.01亿元,加上沪谯药业原本的饮片业务4.12亿元,全年饮片实现收入6.13亿元。2017年湖北天济全部并表,预计中药饮片规模达到8亿元左右,良性扩张,规模国内领先。

中成药去库存明显,2017年有望恢复

中成药中抗病毒口服液和板蓝根去库存明显,2016年抗病毒口服液销售收入2.34亿元,同比下降43%,板蓝根销售收入3417万元,同比下降39%。2015年开始传统中药去库存,相比销售高点下滑近60%,我们预计2017年去库存有望结束,销售逐步恢复。

内生外延,推进精准医疗业务

公司TCRT项目临床一期第二阶段稳步推进;和康万达设立合资公司,投资易诺勤、参股生物科技股权投资机构,内生外延推进精准医疗业务。

预计17-19年业绩分别为0.13元/股、0.29元/股、0.40元/股

我们预计公司17/18/19年EPS至0.13/0.29/0.40元(2016年EPS为0.10元),目前股价对应PE92/48/35倍,公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头,去库存影响结束2017年业绩有望反弹,维持“买入”评级。

风险提示

药品研发低于预期;传统药品去库存低于预期;